Tiềm năng từ khu công nghiệp và túi sinh học

❑ Doanh thu ngắn hạn được hưởng lợi từ việc ghi nhận khu công nghiệp An Phát Complex trong hai năm 2019, 2020; trong khi đó hoạt động sản xuất cốt lõi vẫn duy trì ổn định tại các thị trường xuất khẩu chính.

❑ Quá trình chuyển dịch cơ cấu sản phẩm từ túi nhựa truyền thống sang túi tự hủy sinh học vẫn đang tiếp tục, tăng từ 5% lên 10% tỷ trọng sản phẩm sản xuất 10 tháng đầu năm 2019. Đây là xu hướng tất yếu của thế giới khi ý thức bảo vệ môi trường ngày càng tăng cao. Với 50% sản lượng sản xuất của công ty trong 5 năm tới là túi tự hủy sinh học, doanh thu và biên lợi nhuận của công ty chắc chắn sẽ được cải thiện, khi giá bán và biên gộp của túi sinh học cao hơn lần lượt 1,5-2 lần và 5%-6% so với túi PE truyền thống.

Với tỉ trọng 50-50 cho mỗi phương pháp, giá trị hợp lý của AAA tại thời điểm năm 2020 là 16.793 VNĐ/cổ phiếu, đạt mức lợi nhuận 33,28% so với giá đóng cửa ngày 30/12/2019. Do đó chúng tôi đưa ra khuyến nghị OUTPERFORM cho cổ phiếu AAA. Đây sẽ là một cổ phiếu có thể theo dõi trong những năm tới, do lợi nhuận ngắn hạn được thúc đẩy từ mảng bất động sản và triển vọng tăng trưởng dài hạn từ sản phẩm túi phân hủy sinh học. Đây là sản phẩm sẽ giúp công ty gia tăng biên lợi nhuận, duy trì hoạt động ổn định và bền vững hơn, trong điều kiện thị trường đang ngày càng hạn chế túi nhựa truyền thống.

Nhà đầu tư cũng cần phải cân nhắc đến một số những rủi ro sau:

❑ Rủi ro quản trị doanh nghiệp vẫn là điều chúng tôi lo ngại nhất. Tuy nhiên với kế hoạch sắp tới của An Phát Holding trên sàn HSX, chúng tôi kỳ vọng hoạt động sản xuất của AAA và các công ty thành viên sẽ minh bạch hơn.

❑ Rủi ro pha loãng cũng là vấn đề chúng tôi quan tâm. Vào ngày 1/10/2019, APH đã đăng ký mua 4.000 chứng quyền AAA, với quyền chuyển đổi thành 40 triệu cổ phiếu với giá chuyển đổi là 14.000 VNĐ/cổ phiếu. Sau khi toàn bộ số chứng quyền này chuyển đổi thành cổ phiếu, tổng số lượng cổ phiếu lưu hành sẽ tăng thêm 40 triệu đơn vị, lên 211,2 triệu cổ phiếu, khiến cho giá trị cổ phiếu trên thị trường bị pha loãng.

Mảng bao bì nhựa - Sản lượng tiếp tục cải thiện nhờ gia tăng thị trường Nhật Bản

Tính riêng Q3/2019, sản lượng túi tiêu thụ là 24.200 tấn (+10,2% YoY) trong khi giá bán giảm 10,6% so với cùng kỳ do giá nguyên liệu liên tục giảm trong thời gian qua. Tổng doanh thu từ mảng bao bì trong quý đạt 1.025 tỷ đồng, tăng 2% YoY. Sản lượng tiêu thụ túi tiếp tục cải thiện nhờ gia tăng tỷ trọng thị trường Nhật Bản trong Q3, chiếm 34% tổng sản lượng tiêu thụ bao bì trong 9T2019 (năm 2018 tỷ lệ này là 29%). Đây là thị trường có ít sự cạnh tranh, nhu cầu sử dụng túi PE truyền thống ổn định do xu hướng chuyển đổi sang túi tự hủy sinh học tại thị trường này không nhanh, do đó sẽ là thị trường xuất khẩu quan trọng của AAA trong thời gian tới bên cạnh thị trường Mỹ. Trong 9T2019, tỷ trọng đóng góp của bao bì tự hủy cũng tăng lên 10% so với mức 5% trong năm 2018. Bao bì tự hủy có giá cao hơn 1,5 - 2 lần túi PE truyền thống, giúp biên lợi nhuận của loại túi này sẽ cao hơn khoảng 5% - 6% so với bao bì thông thường. Do đó, lợi nhuận gộp từ hoạt động bao bì tăng lên 25% YoY, đạt 150 tỷ VNĐ; chiếm 75% tổng lợi nhuận gộp trong quý.

Thương mại

Trong Q3/2019, doanh thu thương mại đạt 1,2 nghìn tỷ VNĐ (-15% YoY), chủ yếu là do giá hạt nhựa giảm từ 10 - 20%. Theo số báo cáo từ Q2/2019, biên lợi nhuận của mảng này khá ít, chỉ ở mức 2,7%, nhưng đã cải thiện đáng kể so với Q2/2018 từ mức -0,3%. Điều này là do AAA đã bắt đầu phân phối trực tiếp hạt nhựa PP của BSR kể từ tháng 1/2019. Theo chia sẻ từ đại diện doanh nghiệp, việc bao tiêu toàn bộ hạt nhựa từ BSR (tương ứng 30% sản lượng tiêu thụ của công ty) giúp tiết kiệm được khoảng 3% chi phí đầu vào cho mỗi tấn hạt nhựa so với khi nhập khẩu trên thị trường. Ngoài ra, việc giảm tỉ lệ nhập khẩu còn giúp công ty tránh được những rủi ro về biến động tỷ giá.

Khu công nghiệp An Phát Complex

Đối với nhà xưởng cho thuê, trong Q3/2019, AAA cho thuê thêm 34.000m2 nhà xưởng, đóng góp 10 tỷ đồng, tương ứng với 0,4% doanh thu thuần của công ty. Tính đến hết Q3, công ty đã cho thuê được 70.000 m2 diện tích nhà xưởng. Hiện tại công ty đang làm việc với các đối tác, mục tiêu đến hết Q4/2019 sẽ cho thuê được thêm được 30.000 m2 trong tổng số 49.259 m2 diện tích còn lại. Đối với nhà xưởng để bán và đất khu công nghiệp, do nhu cầu mua đất để tự xây dựng nhà xưởng theo thiết kế và nhu cầu của khách hàng, nên nhu cầu mua nhà xưởng có sẵn khá thấp. Do đó hiện tại công ty đang có kế hoạch chuyển đổi diện tích nhà xưởng bán thành đất bán. Tính gộp lại, tới hết Q3, công ty đã sử dụng, bán và cho thuê được khoảng 51% toàn bộ diện tích khu công nghiệp. Công ty kỳ vọng tỷ lệ lấp đầy KCN sẽ đạt 100% vào năm 2020.

Bao bì nhựa tự hủy sinh học - Động lực tăng trưởng chính trong tương lai

Tính tới thời điểm hiện tại, 7 nhà máy của công ty đã hoạt động 100% công suất, với 96.000 tấn túi thành phẩm/năm. Nhà máy số 8 đang trong giai đoạn chạy thử nghiệm với công suất trong giai đoạn 1 là 7.200 tấn túi tự hủy sinh học/năm, trong khi nhà máy số 9 sẽ sản xuất các sản phẩm nhựa kỹ thuật cao phục vụ cho doanh nghiệp FDI.

Với xu hướng chuyển đổi toàn cầu từ bao bì nhựa thông thường sang các sản phẩm sinh học tự hủy thân thiện với môi trường hơn, có thể thấy số lượng bao bì truyền thống sẽ giảm dần tỷ trọng trong thời gian tới. Theo kế hoạch sản xuất của công ty, tỷ trọng túi tự hủy sinh học sẽ chiếm 40-50% tổng sản lượng túi sản xuất trong 5 năm tới. Với giá bán cao hơn 1,5 – 2 lần túi PE truyền thống, biên lợi nhuận túi sinh học sẽ cao hơn khoảng 5-6% so với bao bì thông thường

Để chuẩn bị cho sự thay đổi về cơ cấu sản phẩm, AAA tích hợp thêm khâu sản xuất vật liệu phân hủy sinh học vào chuỗi giá trị của mình. Vào ngày 19/6, An Phát Holding mua 51% cổ phần công ty TLC, nhà sản xuất vật liệu phân hủy sinh học của Hàn Quốc, trên cơ sở hợp tác chiến lược trong nghiên cứu và sản xuất vật liệu phân hủy sinh học toàn phần ở Hàn Quốc và Việt Nam. Với tổng mức đầu tư cho dự án dự kiến là 50-70 triệu USD, dự kiến khi hoàn thiện nhà máy sẽ cung cấp 25.000 tấn hạt PBAT/năm. Dự án được chia làm nhiều giai đoạn, trong đó giai đoạn đầu dự kiến đi vào hoạt động cuối năm 2020, với công suất là 5.000 tấn/năm – cung cấp nguyên liệu cho 7.000 tấn túi thành phẩm/năm.

APH đã đăng ký mua 4.000 chứng quyền AAA, với quyền chuyển đổi thành 40 triệu cổ phiếu với giá chuyển đổi là 14.000 VNĐ/cổ phiếu vào ngày 1/10/2019. Thời gian chuyển đổi lần lượt là 12 tháng, 18 tháng, 26 tháng và 30 tháng kể từ từ Ngày phát hành (8/11/2018). Sau khi chuyển đổi, toàn bộ số cổ phần được phát hành theo Chứng quyền sẽ được thực hiện đăng ký và niêm yết bổ sung. Do đó, chúng tôi tính toán thêm giá trị pha loãng của cổ phiếu AAA trong trường hợp chứng quyền được thực hiện, qua đó thể hiện rõ hơn tác động của việc phát hành đến giá trị cổ phiếu

Đây sẽ là một cổ phiếu có thể theo dõi trong những năm tới, do lợi nhuận ngắn hạn được thúc đẩy từ mảng bất động sản và triển vọng tăng trưởng dài hạn từ sản phẩm túi phân hủy sinh học. Đây là sản phẩm sẽ giúp công ty gia tăng biên lợi nhuận, duy trì hoạt động ổn định và bền vững hơn, trong điều kiện thị trường đang ngày càng hạn chế túi nhựa truyền thống. Bên cạnh đó, cổ tức đều hằng năm bằng tiền mặt ở mức 10% thị giá cũng là một yếu tố giúp hỗ trợ giá cổ phiếu.

Bình luận về báo cáo
HIỆU QUẢ TÍN HIỆU
VN-Index -8.84 %
TopInvest 32.2 %
Năm 2020 Lãi ròng
Tháng 1 6 %
Tháng 2 1.3 %
Tháng 3 -1.8 %
Tháng 4 16.5 %
Tháng 5 10.2 %
Tháng 6 0 %
Tháng 7
Tháng 8
Tháng 9
Tháng 10
Tháng 11
Tháng 12