Điểm nhấn đầu tư
- VRE là công ty con thuộc Tập đoàn Vingroup (VIC), hiện là chủ đầu tư quản lý và vận hành các TTTM hàng đầu tại Việt Nam. Công ty vận hành 4 mô hình TTTM bao gồm Vincom Center, Vincom Mega Mall, Vincom Plaza và Vincom+ với tổng diện tích sàn bán lẻ đạt khoảng 1,5 triệu m2.
Luận điểm đầu tư
- Chúng tôi giảm giá mục tiêu 20% còn 33.300 đồng khi điều chỉnh giảm 17% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2020 và tăng định giá giả định theo phương pháp vốn hóa thêm 1 điểm phần trăm cho các mô hình trung tâm thương mại (TTTM) của CTCP Vincom Retail (VRE). Tuy nhiên, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA.
- Chúng tôi gia hạn thời gian giả định để các trì hoãn kinh tế do dịch COVID-19 đạt đỉnh thêm 3 tháng đến cuối quý 2/2020. Chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2020 thêm 17% (2,7 nghìn tỷ đồng, -6% YoY), ảnh hưởng bởi 1) giải ngân toàn bộ gói hỗ trợ 300 tỷ đồng của VRE cho các đối tác cũng như ước tính của chúng tôi cho việc VRE tiếp tục giảm giá tiền thuê mặt bằng và chi phí hoạt động gia tăng, và 2) điều chỉnh giảm doanh số bán bất động sản.
- Chúng tôi duy trì dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) tổng diện tích sàn của VRE đạt 16% trong giai đoạn 2019-2022 khi kỳ vọng hoạt động kinh doanh sẽ dần quay về mức bình thường từ quý 3/2020, giúp VRE tiếp tục kế hoạch triển khai TTTM mới – đặc biệt trong 6 tháng cuối năm 2020.
- Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021/2022 sẽ tăng 35%/28% YoY – chủ yếu đến từ việc tiếp tục mở rộng TTTM và biên lợi nhuận chung cải thiện – tương ứng dự báo CAGR EPS giai đoạn 20192022 đạt 18%.
- Định giá của VRE tỏ ra hấp dẫn tại P/E dự phóng năm 2020 là 17,6 lần (dựa theo dự báo của chúng tôi) so với con số trung bình trong 1 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực với trung vị P/E trượt là 28,7 lần – dù VRE ghi nhận tăng trưởng EPS dự phóng mạnh mẽ hơn và tỷ lệ đòn bẩy ròng thấp hơn.
- Cập nhật kết quả kinh doanh quý 1 của VRE :
- Doanh thu: ~1.9K Tỷ VNĐ, -17% sv. cùng kỳ. Trong đó doanh thu từ bđs cho thuê: +3% sv. cùng kỳ
- EBIT: ~666 tỷ VNĐ, -13% sv. cùng kỳ .
- LNTT: ~641 tỷ VNĐ, -18% sv. cùng kỳ .
Kết quả kinh doanh xấu đã phần nào phản ánh vào xu hướng giảm giá của VRE, dịch COV_19 đã đi qua và chúng tôi hi vọng vào sự hồi phục của VRE cũng như toàn ngành bán lẻ trong quý 3 .
Rủi ro đầu tư
- Bùng phát dịch COVID-19 kéo dài sang 6 tháng cuối năm 2020, tiếp tục trì hoãn việc triển khai mạng lưới giao thông công cộng cao tốc (MRT), cạnh tranh từ mảng e-commerce trong dài hạn.
Trên đây là cập nhật, đánh giá tình hình kết quả kinh doanh của VRE. Với tín hiệu Mua/Bán Quý vị nên theo dõi Trực tiếp tại www.topinvest.vn để có những quyết định Mua/Bán hiệu quả, chủ động với thị trường chung tại từng thời điểm cụ thể.
